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森马服饰(002563):电商高增长 童装多品牌布局优势保持

  本报告导读:

      巴拉巴拉龙头优势保持,收入录得高增长,数字化驱动电商发展,Kidiliz 亏损拉低业绩,维持增持评级。

      投资要点:

      维持谨慎增持评级:考虑疫情负面影响,下调2020-2022 年EPS 至0.47(-0.29)/0.55(-0.33)/0.61 元,参考可比同业给予公司2020 年18 倍PE,下调目标价至8.50 元。

    内生增长稳健,电商保持高增长,KIDILIZ 亏损扩大。公司2019 年收入193.37 亿,同增23.01%,净利润15.49 亿(yoy-8.52%)。剔除并表影响,2019 年收入162.39 亿,同比增长9.43%,内生增长稳健,业绩基本符合预期。其中线上/线下收入51.83/110.56 亿,同增27.01%/2.77%。Kidiliz 收入29.69 亿,同比+281.94%,可比口径估算与上年基本持平,净利润为-3.07 亿元,亏损有所扩大。

    成人休闲增长放缓,童装优势巩固销售向好。受加盟渠道发货调整和Q4 暖冬影响,成人休闲增长放缓,2019 年收入65.44 亿(yoy-3.64%),门店同比减少64 家至3766 家。童装巴拉巴拉营收96.94 亿(yoy+20.47%),内生增长强劲,全年净开店497 家达到5790 家。受益童装毛利率提高及占比提升,全年销售毛利率提升2.75pct 至42.53%。

    新零售布局加速,童装多品牌矩阵初具雏形。加快新零售布局,完成主力品牌小程序商城搭建,促进线上线下渠道融合,强化会员、云店、社群、直播、电商平台的协同发展。马卡乐和迷你巴拉成功孵化,结合Kidiliz,搭建童装多品牌布局,覆盖全品类、全年龄段。

    风险提示:疫情影响持续,门店拓展不及预期,Kidiliz 亏损扩大。

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